2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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