金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)2040目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìn40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大g)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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