金融(róng)界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次miàn)上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消息称本(běn)月MLF中标(biāo)利率有可能(néng)下调，但是机(jī)构分(fēn)析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利(lì)率(lǜ)的水平是比(bǐ)较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能(néng)造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律(lǜ)上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期(qī)部分银行(xíng)调降存(cún)款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发(fā)布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观(guān)察网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严格(gé)意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根结(jié)底，本轮存(cún保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)款利(lì)率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向消(xiāo)费、房贷(dài)、资本市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定(dìng)程(chéng)度上可(kě)以(yǐ)疏通流(liú)动性(xìng)淤(yū)积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸(xī)储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债(zhài)成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息(xī)资产和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月(yuè)的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的(de)时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味(wèi)着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍有望继(jì)续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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