事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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