近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，10是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题5家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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