4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yu河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话è)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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