4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发陈睿怎么了，b站陈睿事件价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zē陈睿怎么了，b站陈睿事件ng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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