事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　水娃是几娃？ 水娃是什么颜色rong>实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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