文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ng>正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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