近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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