金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ign="center">图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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