2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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