来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方