调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看价大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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