上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续(xù)20个交易日低于1元(yu戊申年是哪一年án)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场戊申年是哪一年(chǎng)在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对可转债的(de)风险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护(hù)投资(zī)者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参(cān)与主(zhǔ)戊申年是哪一年体还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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