4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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