4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较(j酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大iào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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