金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度360借条是正规的吗下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去360借条是正规的吗年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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