来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％在职教育是什么意思，补充在职是什么意思和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接在职教育是什么意思，补充在职是什么意思下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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