美国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(z司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文hǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。<司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文/p>

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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