4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(l中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗èi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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