来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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