5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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