近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产龙有几个爪 龙有两个根吗品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿龙有几个爪 龙有两个根吗(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销(龙有几个爪 龙有两个根吗xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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