2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数(s定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历hù)据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材料(li定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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