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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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