5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(du中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒn中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022g)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022)量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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