来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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