调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差jì)者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下(xià)市(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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