近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zh上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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