来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。教师一年的工作日有多少天，一年有多少周

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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