金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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