文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落邵阳学院是几本大学(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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