近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)为什么复兴号很少人买随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一为什么复兴号很少人买些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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