上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市(shì)公(gōng)司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可(kě)能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标的明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可(kě)转债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则(zé)制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各(gè)市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了升风险意(yì)识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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