4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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