4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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