近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zh王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ōng)银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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