公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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