文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的领略的意思提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3领略的意思月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造领略的意思等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 领略的意思