文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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