金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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