来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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