调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(jīng)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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