金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭pan style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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