金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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