私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不耐克品牌和乔丹品牌是什么关系少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yù耐克品牌和乔丹品牌是什么关系n)作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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