金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(f我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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