2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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