来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xì商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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